铜价创新高：澳汇视角下的结构性机遇

铜：此外，全球宏观氛围的转变推动着铜价中枢上行，包括流动性宽松预期下的战略配置以及全球能源需求转型带来的结构性买盘力量。在流动性转向的拐点上，铜不仅是反映经济状况的铜博士，更是投资者争夺未来复苏与增长、通胀前景实物资产型筹码。具体而言，在经济基本面尚未显著下行的前提下，实际利率下行与美元走弱的前景会直接削弱持有现金或固收类资产的吸引力，同时提升远期通胀预期；此外，能够直接表征全球经济增长，且供给弹性受限最为突出的工业金属——铜，是对冲货币贬值、等待长波复苏过程中最理想的配置资产。不过，若美国通胀粘性超预期，或美联储的货币政策失去独立性，甚至进入衰退式降息周期，金融环境的支撑减弱，届时多头持仓拥挤仍可能引发踩踏，存在较大的下跌风险。综合来看，铜价短期内在现货供应大幅收紧预期达到历史新高后，因情绪过热发酵、持仓拥挤或会出现剧烈震荡甚至技术性回调，但长线叙事中的绿色转型、结构性供不应求的基本面强劲趋势并未被打破。结合澳汇的观察，策略上，短多逢高适当减仓，后市因宏观情绪或短期下游疑虑引发的深度回调，仍可视作长线多配的时机。

纯碱：周三纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。周三商品市场涨跌互现，市场情绪转弱。从基本面来看，近期纯碱检修安排增加，上周纯碱产量环比减少2.3万吨至69.8万吨，近期产量下降，供应端压力暂时下降。下游需求小幅下滑，最新碱厂库存环比上周四减少1.8万吨至157.0万吨，最新交割库库存较前一周减少7.0万吨至58.4万吨。上周浮法玻璃冷修1条产线、光伏玻璃冷修1条产线；本周浮法玻璃冷修3条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和下降，重碱需求略降，轻碱需求暂时稳定，中下游采购积极性一般。10月纯碱进口略降至0.03万吨，出口上升至21.45万吨，出口增加。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比略降，低于去年同期水平；国外宏观影响偏中性（美元指数下跌、贸易摩擦担忧减弱）；国内政策扰动减弱。综合来看，短期纯碱亏损现象增加、供应高位下降，需求偏弱，新产能投放预期施压，期价弱势震荡为主。仓单方面，周三纯碱仓单增加247张至6276张。短期纯碱期价暂时偏弱震荡，SA2601日内参考1140-1170区间。

玻璃：周三玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳至下跌。短期玻璃基本面略有好转，供应压力减弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性上升，库存环比下降，最新玻璃库存环比下降4.7万吨至311.8万吨，同比增27.2%。上周玻璃冷修1条产线；本周玻璃冷修3条产线。近期玻璃日熔量下降，最新在产日熔量为154985T/D，同比下降约2.3%。1-10月国内房屋竣工面积同比下降约16.9%（降幅扩大），近期房地产销售数据环比略降，低于去年同期水平，最新玻璃深加工订单数量环比上升0.2天至10.1天、同比下降17.9%。短期玻璃供应下降，供应端压力减弱，期价暂时震荡为主。短期玻璃期价震荡运行，FG2601日内参考1000-1030。

甲醇：现货价格方面，达旗1985、洛阳2130、鲁北2230；上游工厂竞拍成交较好，低价成交情况尚可，转单情况整体一般。短期来看，现货煤炭冬储窗口期，原料端预计有一定支撑；产区维持高开工、前期检修大装置本周期回归，产地库存压力较小；物流市场车辆较少，汽运价格维持高位，送到终端价格走强；下游高库存延续，外采量维持刚需，关注江浙烯烃装置的开工变动；海外高发运延续，港口库存短期难成去势；伊朗产量下降中，预期未来发船速率将有一定降低。周三，华东现货基差在01-3，12下在01+18，基差小幅走弱。短期来看，中东区域装置对盘面情绪影响较大，关注其落地情况；中长期关注中东天气、西南气价及产地环保政策。操作上，短期甲醇窄幅波动为主、关注港口基差及库存变动，甲醇2601参考震荡区间2060-2180元/吨。

尿素：现货价格方面，山东市场价格1680元/吨，河南市场价格1690元/吨，国内尿素市场新订单成交较好，厂家报价持续上调，下游成交情绪较为谨慎。供应方面，尿素日产约19.9万吨，较前期小幅回落，上游出单压力下降；部分区域腊肥订单推进，对农需有一定支撑；受出口配额及冬储政策影响，库存压力释放，等待集港趋势；复合肥工厂开工预期较足，对原料尿素采购存在一定刚性需求。短期来看，尿素库存去化，需求有一定起色，但整体供需仍偏宽松，宽幅震荡为主、关注储备需求情况。操作上，短期尿素震荡，尿素2601参考震荡区间1640-1740元/吨。

橡胶:周三，国产全乳胶14850元/吨，环比上日下跌100元/吨；泰国20号混合胶14450元/吨，环比上日下跌130元/吨。原料端：昨日泰国胶水报收55.5泰铢/公斤，环比上日持平；泰国杯胶报收48.32泰铢/公斤，环比上日下跌1.2泰铢/公斤，云南胶水报收13.9元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收13.1元/公斤，环比上日持平。截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为71.2万吨，增2.5%。其中青岛现货库存增2.7%；云南增1.6%；越南10#增5.7%；NR库存小计增加3.5%。中国浅色胶社会总库存为39万吨，环比增1.3%。其中老全乳胶环比降1.3%，3L环比增4.5%，RU库存小计增9.2%。观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的全球库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom的底部或已经出现。

股指期货：上一交易日，上证综指跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%，科创50跌0.89%，沪深300跌0.51%，上证50跌0.52%，中证500跌0.62%，中证1000跌0.89%。两市成交额为16699.62亿元，较前一交易日增加约765.32亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：交通运输(0.69%)，有色金属(0.63%)，煤炭(0.57%)。表现最差的行业分别为：传媒(-2.86%)，计算机(-2.26%)，房地产(-1.53%)。基差方面，四大期指基差均小幅走弱。IH、IF当季合约期现差年化收益率分别为-1.40%、-3.80%，IC、IM当季合约期现差年化收益率为-11.00%、-13.80%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日沪深两市延续低开震荡下行走势，两市成交额在前一交易日较低基础上微幅回升。昨日交通运输、有色金属、煤炭等行业板块涨幅靠前，而传媒、计算机、房地产等板块跌幅靠前；一级行业方面，昨日科技相关板块延续下行，周期、大盘红利对指数维持弱支撑，市场短期风险偏好回升再度受到小幅压制。指数方面，大盘指数与中小盘指数跌幅相近，并未有显著风格分化。总体来看，近期市场交易活跃度仍维持较低区间，恢复动能偏弱，但指数已经历较长时间的大幅度调整，其下方支撑较强，且中短期内对于后续预期仍强，有望逐步推动指数上行，建议保持IF、IM多单持有。

国债期货：周三，国债期货分化。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约跌0.26%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。30年国债到期收益率上行3.1bp至2.236%，10年国债到期收益率上行0.15bp至1.8375%，2年国债到期收益率下行0.25bp至1.4125%，期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T和3T-TL分别变动0.039元、0.085元和0.495元。单边策略：长债弱于短债的局面持续，原因在于，长债面临权益市场、房地产政策及财政政策等消息层面的扰动，对于机构配置而言，吸引力持续下降。期债近期波动率整体不高，交投意愿下降，市场缺乏增量信息，建议观望为主，关注陆续公布的11月经济数据结果。跨品种策略：相较于TS和TL，TF和T会更有韧性，推荐持有多T空TL的策略组合。套保策略：T净基差低位盘整维持低位，推荐继续持有T基差多头组合。