各国央行干预外汇市场的策略分析 澳汇外汇

自1973年以来，国际外汇市场的浮动汇率制并不十分彻底，汇率价格并非完全由市场决定。当汇价走势对本国不利时，西方各国通常会入场干预。对于外汇投资者来说，借助澳汇外汇等平台能更直观地跟踪各国央行的干预动作。

那么，各国为何干预汇率？又会采取哪些手段？干预效果究竟如何？根据长期观察，各国从自身利益出发进行干预，主要出于两个因素。其一，是国内外贸易政策的需要。一国货币在外汇市场价格偏低，有利于该国出口；但出口过多或汇率过低，可能引起其他出口国的反对。同时，如果汇率问题在国内处理不当，甚至可能演变成政治议题，影响政府执政。综合这些考虑，该国就有必要调整或干预汇率。

为了保护出口，各国在本国货币持续坚挺时，往往会直接干预外汇市场。具体做法是抛售本币、买入外币，从而将汇率调整到有利于自身利益的水平。例如2002年下半年，日本央行和政府多次口头声明准备干预汇市，原因是日元持续走强，严重阻碍了日本出口，拖累经济复苏。众所周知，日本出口占国民经济比重很大，出口可谓经济生命线，因此这成为入市干预最充分的理由。

当一国通过货币贬值促进出口而损害他国利益时，往往招致对方反对，甚至被迫让本币升值。以日本为例，当时中国已是日本第一大贸易伙伴，日本出口与中国市场密切相关。2002年初日元持续贬值，对中国出口造成影响，引发中方不满。中方财经官员曾明确表示，尽管日元疲软，人民币也坚决不贬值。日本政府面对这一重要贸易伙伴的态度，不能不有所考量。为了缓和矛盾，日本央行转而推动日元走强。可见，各国干预汇率往往综合经济与政治因素，使本币按照自身利益走强或走软。

其二，是为了抑制国内通货膨胀。在浮动汇率下，若一国货币长期低于均衡价格，短期内会刺激出口、形成贸易顺差，最终推动国内物价和工资上涨，久而久之可能引发通胀。按经济理论，通胀会抵消经济增长，出现经济看似繁荣、货币却贬值，工资上涨但购买力下降、生活水平未提升的情况。这通常被视为当局宏观经济管理不力，政府可能因此遭到指责，甚至在大选中失利。

干预时我们应该如何应对

要理解一国央行（欧洲央行是多个国家的共同央行，但职能相同）干预外汇市场的实质与效果，还需认清干预对货币供应及政策的影响。央行干预可分为不改变货币政策与改变现有政策两种。不改变货币政策的干预，是指央行认为汇率剧烈波动或偏离长期均衡只是短期现象，希望在不改变货币供应量的前提下影响外汇价格。也就是说，一般认为利率变化是汇率变化的关键，而央行试图维持国内利率不变，仅调整本币汇率。当时日本央行的干预就属于这种方式。投资者可在澳汇外汇等平台观察这类干预带来的短期波动。

在这种情况下，央行可采取双管齐下的方式：在外汇市场买入或卖出外汇，同时在国内债券市场进行反向操作，从而实现汇率变化而利率不变。例如，2001年下半年日本政府希望采取支持美元的政策，推动日元贬值。其做法是在外汇市场买入美元、卖出日元。大量买美元使美元成为日本央行的储备货币，同时市场上日元供应量增加；为了维持整体货币供应稳定，日本可能需要适当下调利率。

当时日元利率已接近零，下调空间十分有限。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本央行可以在国内市场上抛售债券，回收日元，减少市场流通量。国内债券与国际债券的替代性越差，央行不改变货币政策的干预就越有效，反之则效果有限。因此，那几年日本央行干预外汇市场的成功概率并不高。

央行也可以通过公开发表声明来进行口头干预，以此影响汇率走势，达到干预目的。这相当于一种干预信号，旨在提醒市场：货币政策可能发生变化。

外汇投资者可在澳汇外汇等平台留意到，市场起初会对这些信号作出反应，推动汇率朝央行期望的方向发展。但如果央行反复表态，却迟迟没有实质性干预，市场反应就会逐渐迟钝，甚至无视信号，导致汇率反向运行。如今市场已对日本央行的口头干预感到麻木，日元汇率仍反复走强。另一类是改变货币政策的外汇市场干预。这属于央行货币政策的实质性调整，央行直接在外汇市场买卖外汇，使本币供应量和利率朝着有利于干预的方向变化，通常用于汇率长期偏离均衡价格的情况。例如欧元诞生之前，德国马克十分坚挺，德国央行为了维护马克强势，不断抛售外币、买入马克。马克流通减少，供应量下降，利率趋于上升，人们更愿意持有马克，进一步推高马克汇率。这种干预通常较为有效，但代价是国内货币政策自由度降低。

判断央行干预是否有效，不能只看干预次数或投入规模。根据观察，存在几种情况：如果汇率长期偏高或偏低是由该国宏观经济水平、利率及货币政策决定的，那么央行干预在相当长时期内可能无效。央行进行干预通常有两个目的：一是缓和本币在汇市中的急涨或急跌，减少汇率波动对国内经济的冲击；二是通过干预产生短期影响，争取时间调整货币政策。此外，干预能否成功还取决于其他央行的态度。在全球经济联系日益紧密的背景下，一国汇率的剧烈波动往往会影响伙伴国利益，甚至招致警告。

例如，日本政府并不希望日元快速升值。原因在于日本国内市场有限，内需长期疲软，经济增长高度依赖出口。2002年上半年日本GDP增长0.6%，三季度增长0.7%。

自2001年11月起，日本央行先后七次干预汇市，将日元压至135水平。日元疲软确实促进了出口。然而，如此大幅度的贬值，仅仅使日本这一经济大国的GDP增长0.6%，甚至不到中国的十分之一。因此，日本政府非常希望日元继续贬值。

日本经济主要依靠贸易出口，其最重要的贸易伙伴之一是美国。美日之间长期存在贸易逆差，围绕汽车等领域的贸易摩擦时有耳闻。因此，日本干预汇市能否成功，往往并不取决于日本政府，而在很大程度上要看美国的态度。当时日本经济状况不佳，银行体系存在巨额坏账。新任金融大臣上台后试图采取积极措施清理坏账，但经济压力依然不小。日本政府希望日元贬值，以推动经济走出低谷。

1998年6月，日元一度跌至147。当时日本政府入市干预，美国政府在一天之内出资20亿美元，帮助日本止住日元颓势。可见，日本干预汇市确实受到美国态度影响。如果美国容忍甚至允许日元贬值，日本干预的成功率会相对更大。外汇投资者通过澳汇外汇等平台持续跟踪各国央行动作，有助于更理性判断干预效果。